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2022-12-10 17:42

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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/肖恩

  少数几家白酒上市公司的岁月静好,掩盖了近几年白酒行业的残酷!

  2月18日,公告称,拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目,项目预计总投资高达90.76亿元。项目主要用于新增优质浓香型原酒年产能1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨,相较于今世缘当前最多约1.68万吨的优质酒销量来说,猛增了2.3倍。

  值得注意的是,一方面是我国白酒消费酒量近5年快速萎缩,从2016年的1358.36万千升到2021年的715万千升,几近腰斩,而包括奶茶、咖啡、预调酒等新式饮品持续出圈。另一方面,包括今世缘、茅台、,甚至包括贵州发改委“酱酒在现有产能基础上翻一番”的大规模扩产计划。

(数据来源:国家统计局,新浪财经上市公司研究院)

  消费急剧萎缩与火热扩产现象的割裂,其中蕴藏的风险或许不仅仅是“消费升级”四个字就可以掩盖的。

产能大增2.3倍 洋河的困顿历历在目

  今世缘本次的产能扩增预计将花掉90.76亿元,其中固定资产投资85.2亿元,流动资金5.56亿元。这笔投入约相当于今世缘过去7年的归母净利润之和,项目完成后,预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨;公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。

  体现到最终生产结果上则是原酒产能:1.8万吨优质浓香酒、2万吨优质清雅酱香酒。这与今世缘去年7月在投资者互动平台所表述的“未来5年新增3.8万吨产能”的说话基本一致。

  今世缘2020年报显示,期全年特A+级(含税出厂价300元以上)、特A类(出厂价100-300元)产品的销量分别为7559千升、11177千升。若大致按照按1000升等于0.9吨来计算,今世缘目前的优质酒(浓香型)的销量最多就是1.68万吨,而此次扩增的优质酒产能将在5年内达到3.8万吨,激增2.3倍。

  而实际上,在过去几年趁洋河渠道出现混乱之际,今世缘发展最快的几年中,其优质浓香酒(国缘、部分今世缘产品)的销售从2015年的8063千升(约0.726万吨)增长至2020年的18736千升(约1.686万吨),CAGR(年化增长)为18.4%,五年1倍有余。

(数据来源:公司公告,新浪财经上市公司研究院)

  此一时彼一时,未来五年的行业增速、竞争格局预计将更加充满不确定性,而扩产项目将在未来五年扩增2.3倍,今世缘或产能严重过剩。

  实际上,今世缘的老对手,同为苏酒的洋河就陷入了产能过剩的陷阱。

  2021半年报披露,洋河(含公司洋河分公司、泗阳分公司)设计产能22.25万吨,2021年上半年实际产能6.4万吨。双沟酒业设计产能9.7万吨,上半年实际产能2.1万吨,产能明显过剩。而近些年洋河也面临着销量增长乏力的窘境。

(数据来源:Wind,新浪财经上市公司研究院)

  洋河年报显示,2015-2018年洋河的销售总量基本在20万吨左右见顶了,并在2019、2020年持续下滑,2021年略有回升。洋河超30万吨的产能与低迷的销量形成了鲜明的对比,这也是公司过去几年业绩和股价明显跑输“茅五泸汾”等酒企,甚至没有跑赢同省宿敌今世缘。

(数据来源:Wind,新浪财经上市公司研究院)

  而实际上,今世缘近年来除了特A+、特A两类产品外,剩余产品销售量是在下滑的。今世缘相对更好业绩的背后是中低端白酒的低迷,且次高端白酒也有相当一部分市场增量是由于从洋河争夺而来的。

多年局限江苏省 行业中高端热情扩产

  早在2014年上市之初,今世缘就表示要逐步扩大国缘、今世缘及高沟品牌的市场份额,推进全国化市场战略。但口号喊了多年,数据显示,2017年至2020年,今世缘省内收入占比分别为94.62%、94.63%、93.62%、97.38%。

  多年来,今世缘全国化进程几无进展,业绩增长的重要原因是洋河的低迷。

  而今世缘如今已提出“百亿目标”,并寄望于中高端白酒扩产实现这一目标。不过公司多年来仍局限于江苏省内市场,仅靠江苏市场要实现百一目标或并不容易。因为江苏省近几年的白酒销量也并不乐观。

(数据来源:Wind,新浪财经上市公司研究院)

  江苏省内的规模以上的白酒企业近几年也明显减少,从2016年的最多的65家减少至2019年的21家。江苏省内的白酒产量也从2016年之后就开始下滑。

  从江苏省的白酒产量、规模以上的白酒企业数量看,江苏省白酒市场并不是很乐观。此外,江苏作为仅次于山东、河北的白酒消费大省,也称为多数全国化品牌白酒的必争之地。包括茅台、郎酒、五粮液、泸州老窖等酒企在江苏省占据着重要份额。

  而这些全国化品牌就业也在乐观扩产。

  1月26日,投资41.1亿元扩产新项目,项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨。

  1月28日晚间,五粮液发布公告表示,计划投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造。

  2021年12月,泸州老窖以自有资金不超过5.7亿元,参与竞拍四川泸州白酒产业园区的土地使用权共计约950亩,用于生产建设项目。

  2021年9月,酒鬼酒投入23亿扩产项目,项目将实现1.08万吨馥郁香型基酒生产和1.78万吨基酒储存能力。

  2021年9月,郎牌特曲秋酿开窖仪式在郎酒泸州产区和二郎酱香产区举行,开窖仪式所在泸州产区待建成后,2025年原酒将达10万吨,配套的制曲车间年产优质曲6万吨。

  2021年7月,古井贡酒定增50亿扩张项目,项目实施完毕后将形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品酒灌装能力。

  ……

  不仅酒企扩产成风,贵州省发改委也将全省的白酒产能扩张列为规划项目。在2022年2月贵州省发改委官方网站的2022年重点项目信息中,酒类项目56个,总投资超过735.5亿元,2022年拟完成投资143.2亿元。

  据不完全统计,这些项目全部建成达产后,贵州将新增产近30万吨,将在现有产能基础上翻一番。

  走不出江苏,还要面临一众中高端酒的扩张竞争,今世缘的扩产计划若能循序渐进,或会合理些。

烧掉7年利润扩产入局酱酒混战 酱酒产能将迎释放高峰

  参考此次贵州省发改委的重点项目中董酒4万吨产能投入100亿,安酒2万吨产能投入50亿,地处江苏的今世缘2万吨清雅酱酒投入保守估计要50亿元以上,是此次扩产计划的重心。

  而在江苏市场内,除了今世缘之外的主要玩家均已布局酱酒。洋河旗下有收购的酱酒品牌贵酒,2017年又收购厚工坊迎宾酒业,而茅台、郎酒自不必说,五粮液有自产15酱酒、30酱酒,劲酒收购贵州台轩酒,舍得也是有自产酱酒的,老干白是有武陵酱酒的。

  值得注意的是,今年来资本、企业均在持续涌入酱酒行业,2019年茅台镇注册酒业公司1900多家,而随着酱酒这一轮热潮,2020年茅台镇注册的酒业公司就新增了3000多家,酱酒热的火爆程度可见一斑。国家统计局数据显示,目前酱酒的收入占比已经达到了27%的历史最高水平,相较于浓香、清香、酱香的格局而言,未来酱香白酒的市场占比提升空间或有限。

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  而在酱酒市场热情高涨之际,今世缘高位入局,恐直面酱酒产能释放高峰期。

  华创证券研报显示,2019~2021年是酱酒价格最容易泡沫化的阶段,主要来自生产周期较长带来的供需错配。由于2015~2018年行业不景气,酱酒企业下沙率普遍偏低,导致2019~2022年均存在基酒紧张情况,价格弹性再次被放大。

  据渠道调研反馈目前河南、广东、湖北等地的酱酒大商均有较大库存,且多为配资杠杆经营,需警惕2023~2024年后产能集中释放带来的价格周期风险。

  据华创证券梳理主要酒企十四五规划及调研反馈,粗略估计十四五规划末(2025年),酱酒品类可达到150万吨左右产能,增长1.5倍。而今世缘的酱酒产能建设需要5年,加上酱酒的4年多的生产周期,届时酱酒市场的产能和竞争格局,对于今世缘来说存在较大风险。

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